文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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