2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思)字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(k英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思àn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思)素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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