美国债务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国(guó)人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发(fā)达市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度(dù)展望(wàng)中(zhōng)也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好)用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关(guān)注(zhù)就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于(yú)未来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步(bù)确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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