原本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形(xín身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么g)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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