来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因trong>2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。