5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(z三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗ī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价模型的(de)科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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