文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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