2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xià生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字n)和(hé)去(qù)年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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