事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音trong>5月12日(rì)，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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