私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后(hòu)的(de)《私(sī)募投资基金(jīn)卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投(t卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗óu)资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约定投资者(zhě)不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求(qiú)方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过(guò)设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者金融机(jī)构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以外(wài)的(de)其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异(yì)常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募(mù)基金提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集(jí)的(de)投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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