调(diào)油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预(yù)期(qī)今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差(chà)异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提早预(yù)期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已(北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯yǐ)经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高的局(jú)面(mi北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯àn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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