金融(róng)界5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息(xī)面上(shàng)，上周(zhōu)五曾经有消息称本月(yuè)MLF中标(biāo)利率有可能下调(diào)，但(dàn)是机构分析，央行行长易纲(gāng)曾在3月公开表示(shì)目前实际(jì)利率的水平是比较合(hé)适(shì)，且4月28日政治局会议对(duì)一季度的经济复苏给予(yǔ)充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月，需要关(guān)注下周缴税(shuì)周(zhōu)对资金面可能造成的(de)扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒体(tǐ)报道称，自5月15日起银(yín)行协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将下(xià)调，四大国有银行(xíng)协定存款和(hé)通(tōng)知存款自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银(yín)行协定存款和通知存款利率上(shàng)限的下调有助于(yú)缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究指出观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单，近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格(gé)上(shàng)不(bù)算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场化”的进一(yī)步深化。本轮(lún)存款利(lì)率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息(xī)差收窄。因此，存款利率客观上可减(jiǎn)轻银行负(fù)债(zhài)成本，但是这并不(bù)足(zú)以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大(dà)规模转为消费及向金(jīn)融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行调降存(cún)款利率(lǜ)，严(yán)格上不算(suàn)降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广东等多地中小(xiǎo)银行(xíng)（地方农商行为主(zhǔ)）发(fā)布公告下调人民币存(cún)款挂牌(pái)利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单经(jīng)济观(guān)察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整存整取(qǔ)）依然维持(chí)在1.5％不变(biàn)，因此本(běn)轮银行存款利(lì)率调(diào)降严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利(lì)率调(diào)降也(yě)属于“利率市场化”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率调(diào)降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一(yī)、2023年(nián)初的人民币存款(kuǎn)维持高位，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存款利率调降背(bèi)景下，居(jū)民储蓄有(yǒu)望进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本(běn)市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金(jīn)利率中枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款利率调降一(yī)定(dìng)程度上可(kě)以疏通(tōng)流动(dòng)性(xìng)淤积，支撑(chēng)宽信用进(jìn)程。三(sān)、MLF等(děng)政(zhèng)策利(lì)率接连调降(jiàng)后，银行净息差大幅收(shōu)窄，观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单尤其是城商行、农商(shāng)行(xíng)，因(yīn)此压(yā)降存(cún)款成本、规(guī)范(fàn)吸储(chǔ)行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率(lǜ)调降客观上将减轻(qīng)银行负债成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发超(chāo)额储蓄大规模转为消费(fèi)及向(xiàng)金融资产流入；回归基(jī)本面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，仍将利好高股息资(zī)产和(hé)长期国债。客观上，本(běn)轮银行(xíng)下降存款利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似(shì)，可以降低负债端(duān)成本，保护银行净息(xī)差。当前(qián)流动性淤积仍未缓(huǎn)解(jiě)，4月(yuè)“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存款(kuǎn)利率调降，理论上可以促使存(cún)款搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化为消(xiāo)费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已经过去(qù)。再回归经济基(jī)本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有望继续下(xià)探，高股息(xī)资产仍将占优。

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