4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0西安市城六区是哪几个.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(z西安市城六区是哪几个ēng)非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从西安市城六区是哪几个84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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