4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的11亿等于多少万0.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā1亿等于多少万)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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