私(sī)募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略(lüè)逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结(jié)合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的(de)是，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资(zī)的(de)私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报(bào)送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同(tóng)一实(shí)际控制(zhì)人控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报记(jì)者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政(zhèng一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句)策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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