事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全(quán)面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协(xié)定(关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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