来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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