私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出(chū)了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)初(chū)始募集(jí)及存续(xù)规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了(le)修订(dìng)后的《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基(jī)金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的(de)投资品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于其(qí)他私(sī)募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全(quán)流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投(tóu)资(zī)指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金(jīn)融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业(yè)的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老(lǎo每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下)基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低(dī)存续规(guī)模等(děng)触及(jí)底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存(cún)量基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变更(gèng)的(de)，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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