公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注研(yán)究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗存管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来(lái)的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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