美国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了(le)一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资(zī)本(běn)市场并没有对(duì)美(měi)国债(zhài)务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可(kě)不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思能(néng)会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降(jiàng)息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给(gěi)美(měi)债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此前暗(àn)示未来(lái)还会(huì)加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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