4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(b物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖ǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农(nóng)就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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