来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè徐海为是谁？)有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(徐海为是谁？yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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