金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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