金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出(chū商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级)作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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