近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi一滴水多少ml 一滴水多少克)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二(èr)大客(kè)户(hù)为可(kě)口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业可比一滴水多少ml 一滴水多少克(bǐ)公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着兴福(fú)电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待(dài)审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性关联(lián)采购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上(shàng)年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程(chéng)中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区(qū)城市(shì)管理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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