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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(t蒙古女人为什么不能碰óng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1蒙古女人为什么不能碰％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告蒙古女人为什么不能碰：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

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