平(píng)安首经团队：钟正生/张璐(lù)/常艺(yì)馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融表现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增(zēng)长明显(xiǎn)降温，比去年4月疫(yì)情冲击(jī)期间创下的(de)低点仅(jǐn)多(duō)增2873亿(yì)元，“稳信用”压力有所显现。社融骤(zhòu)降的主要拖累在(zài)于人民币信贷增势放(fàng)缓， 4月降至(zhì)2008年(nián)以来历史同期的次低(dī)点（仅略高于2022年同期）。表外(wài)融资和直接融资基本延(yán)续了一季度的(de)格局。1）委(wěi)托贷款和信托贷款小(xiǎo)幅正增长(zhǎng)；未(wèi)贴现(xiàn)银(yín)行承兑汇票较(jiào)去(qù)年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅(fú)收窄；2）企(qǐ)业直接融资(zī)较去年同(tóng)期有(yǒu)所下降(jiàng)，主因(yīn)债券到期规模(mó)较大(dà)。3）政府债融资规模(mó)同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前(qián)批的剩余发行(xíng)额(é)度不及万亿，截至5月上旬(xún)尚未下(xià)发剩余(yú)批次的地(dì)方(fāng)债额度，期间空档可能拖累政府债融(róng)资(zī)表(biǎo)现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量(liàng)明显弱于历史同期均值。各分项从强到弱排序(xù)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款>；企业短期(qī)贷款(kuǎn)>；居(jū)民短期贷(dài)款>；居民中(zhōng)长期贷款。新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)的最(zuì)大(dà)问(wèn)题(tí)仍(réng)然(rán)在于居民(mín)中(zhōng)长期贷款，房地产销售不振使其(qí)增量不足(zú)，居民预(yù)期(qī)偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信(xìn)贷(dài)投放传(chuán)统(tǒng)淡季的(de)数据(jù)，尚不能得出企业信贷(dài)需求不足的结论(lùn)。一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创历史同期新高(gāo)，仍能有效发力；另一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票(piào)据高(gāo)增长形成对比），也意(yì)味着目前(qián)企业贷款需求(qiú)或许尚可(kě)。此外，4月初以(yǐ)来存款利率市(shì)场化改革较快推(tuī)进(jìn)，这有助于缓解银行(xíng)面临的(de)净(jìng)息差压(yā)力，增强其支持实体经济的可持续性，能够为(wèi)企业贷(dài)款利率的(de)进一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看(kàn)：1）M1同(tóng)比小幅回升。每(měi)年前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同(tóng)比走势影响(xiǎng)较大(dà)，或是驱动(dòng)其(qí)变化的主因。在贷款扩张的(de)同时，企(qǐ)业存款也(yě)有边际(jì)改善(shàn)。2）M2同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速有(yǒu)所回落。4月居民资(zī)产再配置，银行理财规(guī)模重(zhòng)回扩(kuò)张，对M2形成拖累。考虑(lǜ)到去年(nián)4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居民(mín)存(cún)款同比少增。考(kǎo)虑到4月多家中小银行下调挂牌存款利率、银行理财市场火(huǒ)热、居民(mín)提前(qián)偿还房贷规(guī)模(mó)较高，其驱动因素更多(duō)是家(jiā)庭资产的(de)再配置，流向消费(fèi)规模可能较为有限。4）4月财政(zhèng)存款同比大幅多(duō)增，但结合基建相关高频开工率和重大项目(mù)开(kāi)工金额数据看，财(cái)政(zhèng)对实体经济支持力(lì)度可能有所(suǒ)减弱。从(cóng)4月金(jīn)融数据看，房地产(chǎn)恢复(fù)仍然缓慢，此时若(ruò)财政(zhèng)基建支持力度不稳，可能导致中国经济环比增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)较(jiào)快衰减(jiǎn)。

　　目(mù)前社融(róng)增(zēng)速回升幅度较(jiào)小，但(dàn)与名义GDP增速对比(bǐ)看，货币政策对实体经济的支持还是比较(jiào)有力的。即便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情形（假设(shè)全年录(lù)得6％左右的实(shí)际GDP增(zēng)速，加上(shàng)1到2个点的GDP平减指数(shù)），10％的社融(róng)增速(sù)也应足够与(yǔ)之(zhī)匹配。我们认为，后续需通过财政加力(lì)、促(cù)进房(fáng)地产(chǎn)修复(fù)、促进家庭超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)动用等方式扩大(dà)总需求，夯实经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社融表(biǎo)现乏力(lì)

　　新增社融(róng)表现乏力。2023年4月新增社会(huì)融资规模为1.22万亿元，同比多(duō)增2873亿元；社(shè)融存量同比增(zēng)速持平(píng)于上月的10％。考(kǎo)虑到去年同(tóng)期疫(yì)情多点散发、社融一度(dù)触(chù)“冰(bīng)”的低基(jī)数效应(yīng)，以及今(jīn)年一季(jì)度“开门红”期间(jiān)社融月均同比(bǐ)多(duō)增8200多亿(yì)的亮眼表现，4月社融表现乏(fá)力“稳(wěn)信用”压力有(yǒu)所显现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民币信贷增势放缓，是4月(yuè)社融骤(zhòu)降的主(zhǔ)要拖(tuō)累。2023年(nián)4月人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史同期的次(cì)低点（仅较2022年同期高815亿元(yuán)）。不过，得益于出口边际回暖、人民币汇率相对稳(wěn)定，4月外(wài)币贷款同比有所少减。

　　另一(yī)方面，表外融(róng)资和直接融资基本延续了一季(jì)度(dù)的格局。

• 　　一则，企业(yè)直接(jiē)融资同比缩量，继续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年(nián)4月企(qǐ)业债融资、非金融企(qǐ)业境内股票(piào)融资分(fēn)别(bié)同比少增809亿元、173亿(yì)元。今年春节(jié)后，企业贷款发行(xíng)规模持续高(gāo)于去年(nián)同(tóng)期，但到(dào)期(qī)偿还也(yě)迎来高峰，对净(jìng)融(róng)资构(gòu)成拖累。截(jié)至2023年(nián)一季(jì)度末，2022年10月(yuè)推(tuī)出的(de)500亿(yì)元民营企业(yè)债券融资(zī)支持工具（第二期(qī)）尚未开(kāi)始投(tóu)放(fàng)使用，相关(guān)政(zhèng)策(cè)支持还有待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融(róng)资(zī)规(guī)模(mó)同(tóng)比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年宝马和特斯拉哪个档次高前4个月，财政(zhèng)继续前置发(fā)力，政(zhèng)府债融(róng)资规模较去(qù)年同期累(lèi)计多增3114亿元。以(yǐ)财政预(yù)算(suàn)数据看，2023年政府债融资的总(zǒng)体规模(mó)与去年相当。但不同之(zhī)处在于，2022年在3宝马和特斯拉哪个档次高月(yuè)底就已经下达(dá)剩余批次的(de)新增地方债(zhài)额度，而2023年截至(zhì)5月(yuè)上旬仍未下发剩余批次的地方债额(é)度，且提前批的剩余(yú)发行额(é)度不及万亿。如果近期下达地(dì)方债(zhài)额度，按照往年节奏(zòu)，经过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)项(xiàng)目额度分配、预算(suàn)调整程序，剩(shèng)余批次地方债可能至(zhì)6月中(zhōng)下旬才能(néng)发(fā)出(chū)，期间的(de)“空档”可能会拖累政府债融资(zī)表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资同比多(duō)增，持(chí)续对社融构(gòu)成小(xiǎo)幅支撑。其(qí)中，委(wěi)托(tuō)贷款和信托(tuō)贷(dài)款单月小(xiǎo)幅新增，相比去年同期分(fēn)别多(duō)增85亿元、少减734亿元。在表内票据贴现(xiàn)减少的情况下，未贴现银行承兑(duì)汇票较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在(zài)居(jū)民端

　　2023年(nián)4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款为(wèi)7188亿元(yuán)，比(bǐ)去年(nián)同期(qī)低点仅略(lüè)有多增(zēng)，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项从强到弱排(pái)序，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月净(jìng)偿还规(guī)模达历史新(xīn)高，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短(duǎn)期贷款同比少减，但(dàn)较18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款同比多(duō)增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续前期(qī)亮眼表现(xiàn)，同比大(dà)幅多增4071亿元，且创历史(shǐ)同期新高。

　　总体(tǐ)看，新增(zēng)人民币(bì)贷款的(de)最大问题仍然在(zài)于居民(mín)中长期贷款，房(fáng)地产销(xiāo)售低迷使其增(zēng)量不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这(zhè)个信(xìn)贷(dài)投(tóu)放传统淡季的(de)数(shù)据，尚不能得出企业(yè)信贷需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款在(zài)一季度大幅(fú)高增后，4月(yuè)又创历史同(tóng)期新(xīn)高，仍然能够(gòu)有效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表(biǎo)内票(piào)据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着(zhe)目前企业贷款需求或许尚可(kě)。

• 　　此(cǐ)外，4月(yuè)初以(yǐ)来存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓解银(yín)行(xíng)面临的净息(xī)差压力，增强其(qí)支持(chí)实体经济(jì)的可持续性，能够(gòu)为企业贷款(kuǎn)利(lì)率的(de) 进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一方面(miàn)，从历(lì)史规律(lǜ)看，每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同(tóng)比走势的(de)影响较大(dà)，这可能(néng)是驱动其(qí)变化的(de)主要原因。另一(yī)方(fāng)面，在企业贷(dài)款扩张的同时，企业存(cún)款也有边(biān)际改善，4月(yuè)新增规模约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比增速有所回落(luò)。一方面，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的(de)支撑不强(qiáng)。另一方面，居民资产再配置，银行理财规(guī)模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增(zēng)速较(jiào)3月抬升0.8个(gè)百分点，基数的变化也(yě)有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年(nián)3月以来(lái)的首次同比(bǐ)少增，其驱(qū)动因(yīn)素更多(duō)是家庭资产的再配(pèi)置，流向消(xiāo)费的规(guī)模可能较为有限(xiàn)。4月以来多(duō)家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率(lǜ)（据融360监测数据(jù)，4月份农(nóng)商行1年、2年、3年、5年(nián)期存(cún)款平均利率(lǜ)分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民(mín)提前偿还房(fáng)贷(dài)规模较高（4月居民中长期贷款净偿(cháng)还规模达历(lì)史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财政存款同比大幅多(duō)增4618亿元，去年同期(qī)留抵(dǐ)退税推进存在一(yī)定影响(xiǎng)。但结合其他(tā)指标(biāo)看，财政对实体经济的支持力度可能有所减弱，基建(jiàn)投资相关(guān)的高(gāo)频指标出现(xiàn)了下行的苗头（4月下旬以(yǐ)来，全(quán)国高炉(lú)开工率(lǜ)、电炉(lú)开工率、独立焦化厂焦(jiāo)炉(lú)生产(chǎn)率、水泥磨机(jī)运转率、石油沥青开工率等(děng)指标(biāo)环比走弱(ruò)），重大(dà)项目开工金(jīn)额同(tóng)环比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月(yuè)全国各(gè)地重大项目(mù)开工总(zǒng)投资额(é)约28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不及去(qù)年同(tóng)期的半数）。从(cóng)4月金融数(shù)据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基(jī)建支持力度不(bù)稳(wěn)，可能(néng)导致中国经济的环比增(zēng)长动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 宝马和特斯拉哪个档次高