私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的(de)机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结合私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案(àn)的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的(de)私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不(bù)再(zài)投资除(chú)公开募集基(jī)金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持续建立(lì)健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约(yuē生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货(huò)日报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续(xù)规模(mó)等(děng)触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写券投资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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