美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国(guó)债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到(dào)美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力(lì)的(de)相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中长期的(de)资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗化低(dī)相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议(yì)院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债(zhài)。随着市(shì)场流(liú)动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家(j俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗iā)庭可能(néng)成(chéng)为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促使美联储美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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