4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点评

　　<书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么strong>4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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