来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚