金融界5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有(yǒu)消(xiāo)息称(chēng)本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在(zài)3月公开表(biǎo)示目前实(shí)际(jì)利率的水(shuǐ)平是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会议对一季(jì)度的经济复苏给予(yǔ)充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金(jīn)面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金面(miàn)可(kě)能造(zào)成的扰(rǎo)动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银行协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)下调(diào)，四大(dà)国有银行协定存款(kuǎn)和(hé)通知存款自(zì)律上限下隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银行协定(dìng)存款(kuǎn)和通(tōng)知存款利率上(shàng)限(xiàn)的下调有助于缓解银行净息差偏窄的(de)问题。

　　国(guó)君宏(hóng)观研究指出，近(jìn)期部分银行调降存款利(lì)率，严(yán)格上不算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的(de)进一步深化。本轮存款利率调(diào)降(jiàng)背后(hòu)的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。因此，存款利率客观上可(kě)减轻(qīng)银行负债成本，但是这并(bìng)不足以触发超额(é)储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银(yín)行调降存(cún)款利(隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体lì)率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的推(tuī)进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)（地方农商(shāng)行为(wèi)主）发布公告下调人民币存款(kuǎn)挂(guà)牌(pái)利(lì)率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒体报道，5月(yuè)15日起银行(xíng)协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将下(xià)调，引发“降(jiàng)息潮”的热议(yì)。不过，作(zuò)为(wèi)我国利率体(tǐ)系的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持(chí)在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)本(běn)轮银行存款利(lì)率(lǜ)调降严格意(yì)义(yì)上并非真(zhēn)的降息。归根结(jié)底，本轮存款利率调降也(yě)属于“利率市(shì)场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居民储蓄(xù)释放速度较(jiào)慢。因(yīn)此，存款利率调(diào)降背景下，居民储蓄(xù)有望进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资(zī)金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明(míng)显抬(tái)升，资金空转有所加剧(jù)。存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降一(yī)定程度上可(kě)以疏通(tōng)流动性淤(yū)积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策(cè)利率接连调降(jiàng)后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行、农商(shāng)行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储(chǔ)行为也属(shǔ)于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上将减轻银(yín)行负(fù)债(zhài)成本，但我(wǒ)们认(rèn)为，这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通胀”组合的延续(xù)，仍将利(lì)好高(gāo)股息资产和(hé)长期国债(zhài)。客(kè)观上，本(běn)轮银行下(xià)降存款利(lì)率的效果与2022年4月(yuè)、9月的(de)效(xiào)果类似，可以降低负债端成本(běn)，保护银行净息差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率(lǜ)调(diào)降，理论上(shàng)可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为(wèi)消费环(huán)比修复最快的时(shí)候已经过去。再(zài)回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍(réng)有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍将占优(yōu)。

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