文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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