2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历>

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。