金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜(q王宝强学历，王宝强不是84年的吗ián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在王宝强学历，王宝强不是84年的吗(zài)货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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