金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低(dī三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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