5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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