金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思为市(shì)场化运(yùn)营(yíng陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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