调(diào)油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美(měi)国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化(huà)工特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油(yóu)库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有(yǒu)了去(qù)年(nián)二(èr)季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚(yà)美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源(yuán)两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预(yù)期以及(jí)美(měi)联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向(xiàng情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说)上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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