来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IO紫菜是不是海鲜RB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)紫菜是不是海鲜会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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