金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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