美(měi)国债务(wù)上限危(wēi)机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东方美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多元(yuán)化低相关(guān)性(xì美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ng)资(zī)产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续(xù)关(guān)注就业数据(jù)和工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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