4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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