4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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