美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国(guó)债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只次债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和行业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第四季(jì)有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中国股市(shì)的(de)估(gū)值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)的(de)顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的(de)预(yù)期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元(yuán)化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产配(pèi)置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对(du兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只ì)冲投资组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续(xù)举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国(guó)财政部的(de)工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要(yào)关(guān)注6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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