4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评<杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思/strong>

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》