2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì_D是什么意思，_3是什么意思)性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署(sh_D是什么意思，_3是什么意思ǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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