文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款(ku勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝ǎn)中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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