金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(l女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子e)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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