金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降音域划分从低到高，人声音域划分(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为音域划分从低到高，人声音域划分ng>违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资音域划分从低到高，人声音域划分产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 音域划分从低到高，人声音域划分